A股策略美利信12亿元定增迷雾：高管前脚减持公司后脚增发 IPO前盈利暴增上市后迅速亏损疑点重重

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　近日，美利信发布公告，计划通过定向增发募集不超过12亿元资金投入到半导体装备和新能源汽车零部件项目。

　　然而，美利信上市仅两年半的时间，上市首年业绩就“变脸”，上市第二年就亏损，今年前三季度巨亏，并且债务高悬。令人感到疑惑的是，公司17亿元IPO募资远没实现预期效益，此次定增就能实现扭亏？此外，公司17亿元募资究竟流向了哪里？

　　IPO前，公司迅速扭亏并且净利润暴增，上市巨额募资后业绩迅速转亏，背后有没有财务舞弊的可能？公司固定资产、在建工程、毛利率等指标的异动是值得关注的信号。尤其是固定资产暴增但周转率大降，二者的背离拷问是否存在通过虚构固定资产将公司资金转出，或者将之前财务造假的资产通过固定资产“消化”等可能。

　　更加值得关注的是，在定增预案公布前的一个多月，美利信四位高管已经集体披露了减持计划这种“高管减持在前、公司融资在后”的操作模式，引发了市场对美利信治理结构和融资必要性的质疑。公司上市以来频频资本运作，但财务“窟窿”越来越大。

　　IPO前神奇扭亏盈利暴增上市后迅速转亏有无会计魔术？

　　公开资料显示，美利信主要从事通信领域和汽车领域铝合金精密压铸结构件的研发、生产和销售，产品覆盖新能源汽车箱体类、横梁类、控制器散热片类和电驱壳体类等零部件。

　　2023年4月，美利信在创业板上市，募资17.1亿元。2023年公司扣非净利润为1.14亿元，同比已下降33.65%，上市首年业绩就“变脸”。2024年，公司扣非净利润亏损1.74亿元，2025年三季报更是显示亏损加剧至2.15亿元。

　　公司解释称，2024年亏损的原因包括：通信领域收入大幅度下降，整体利润不达预期；长期资产折旧或摊销、人工费用、收购项目的实施导致公司相关费用明显增长；计提资产减值准备等。

　　而在上市前，美利信的净利润迅速扭亏并且暴增。2019-2022年，美利信扣非归母净利润分别为-0.37亿元、0.93亿元、0.78亿元、1.71亿元。2022年，也就是IPO前最后一个会计年度，美利信的扣非归母净利润净利润达到历史最高值。

　　正是IPO前扭亏并且净利润暴增，美利信才能够募资17.1亿元，超募7亿元。Wind显示，美利信IPO发行市盈率为86.89倍，远超行业市盈率25.26倍。IPO前盈利达到最高值，再加上超高市盈率，美利信IPO募资17亿元。

　　那么A股策略，美利信IPO前神奇扭亏盈利暴增上市后迅速转亏有无财务舞弊的风险？

　　首先看毛利率，IPO前的2019-2022年，美利信的毛利率分别为16.06%、21.86%、16.24%、17.28%，尽管2020年扭亏的年份暴增后有所回落，但整体上都在16%以上。但到了2023年、2024年、2025年前三季度，公司毛利率直线下滑，分别为15.54%、9.67%、4.98%，极速滑落，这与公司通信类产品的毛利率波动有关。

来源：招股书

　　招股书显示，美利信通信类结构件产品毛利率由低于同行均值到高于同行均值，颇为异常。2019-2021年、2022年上半年，美利信相关数据分别为17.93%、23.30%、15.01%、19.31%，同期同行可比公司通信类结构件产品的毛利率分别为21.31%、18.75%、10.82%、14.27%，2019年美利信的毛利率低3、4个点，2020年后的毛利率高出4、5个点。

　　Wind显示，上市后的2023年、2024年、2025年上半年，公司通信类结构件产品毛利率分别为17.2%、6.8%、4.43%。

　　美利信通信类毛利率大幅波动背后，公司固定资产暴增，2020-2024年、2025年上半年公司固定资产原值分别为20.38亿元、26.28亿元、36.92亿元、48.57亿元、51.34亿元，五年暴增150%。

　　但公司固定资产周转率却大幅下滑，与大幅增长的固定资产相背离。Wind显示，2022年、2023年、2024年、2025年前三季度，美利信固定资产周转率分别为 2.14 次、1.51次、1.23次、0.82次。

　　财务人士认为，固定资产大增但周转率大降，说明固定资产利用率低，也不能排除公司通过虚构固定资产将公司资金转出，或者将之前财务造假的资产通过固定资产“消化”等可能。

　　值得一提的是，美利信绝大部分IPO在建工程迅速转固。公告显示，公司IPO募投项目重庆美利信研发中心建设项目、新能源汽车系统、5G通信零配件及模具生产线建设项目，募资到账后拟投入金额分别为8，019.62万元、74，821.64万元，实际分别投入6，424.38万元、69，622.90万元就结项，投入比例分别为80.11%、92.62%。另外一个IPO募投项目新能源汽车零配件扩产项目，也如期完成建设并结项。

　　通常情况下，在建工程迟迟不转固存在可疑之处，但在建工程迅速转固加之固定资产暴增但周转率大降的情况下，投资者需要关注公司巨额资金流向以及IPO前是否财务舞弊上市后是否存在“洗澡”等可能。

　　17亿元IPO募资流向了哪里？资本开支巨大有息负债高企

　　根据公告披露的内容，美利信17.1亿元IPO募资，有1.01亿元的承销保荐费用给了长江证券券承销保荐有限公司，还有3，551.82万元给了会计师、律师以及其他发行费用，剩下的15.77亿元募资净额全部给了上市公司。

　　15.77亿元IPO募资净额中，有3.68亿元用来补充流动资金、永久补充流动资金和归还银行贷款，剩下的募资投向3个项目。

　　美利信3个募投项目尽管很快完成并结项转固，但公司的亏损却加剧。更有意思的是，美利信15.77 亿元的IPO募资到账后，财务负担却越来越严重。

　　2023年、2024年、2025年前三季度，美利信的资产负债率分别为42.65%、56.76%、62.19%。

　　截至2025年9月底，美利信有息负债（短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债、应付债券、租赁负债之和）高达25.19亿元。2025年前三季度，公司财务费用为0.37亿元，同比大增62.7%，严重侵蚀利润。

　　上市后，美利信资本开支巨大。2023年、2024年、2025年前三季度，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为10.63亿元、12.2亿元、6.13亿元，投资支付的现金分别为13.48亿元 11.82亿元、 3.3亿元，二者合计金额分别为24.11亿元、24.02亿元、9.43亿元。

　　美利信上市后还试图资本运作，去年，美利信拟以现金方式收购VOIT Automotive GmbH97%股权以及Voit Polska Sp． Z o.o． 100%股权，交易总对价合计4674.56万欧元，按照当时的汇率计算折合人民币约3.57亿元。

　　值得注意的是，3.57亿元这个数额与IPO募资中用来补充流动资金、永久补充流动资金和归还银行贷款（3.68亿元）的金额接近。不过，美利信此次海外收购以失败告终。

　　早在2023年年底，美利信就收购圣龙股份全资子公司持有MILLISON CASTING TECHNOLOGY LLC的100%股权，交易定价1130万美元，按照当时的汇率计算约折合人民币0.82亿元，收购增值率高达188.27%。